小序：开yun体育网

“ 从*ST步森股价异动看西凤酒的老本躁动，揭开这家"四大名酒"独一未上市企业的困局——百亿营收背后，是贴牌模式反噬、高端化乏力与世界化受阻的多重挑战。”

当ST 步森的股价因西凤酒前董事长秦本平的提名而贯串涨停时，老本阛阓对这一 "四大名酒" 中独一未上市品牌的狂热，实则领会了其长达十余年的老本困局。6月6日，宝鸡方维同创提交的换届提案中，退休宿将秦本平的名字与宝鸡市财政局的国资配景产生化学反映，烽火 "借壳上市" 猜思，但ST步森随后的清爽公告又让股价速即回落 —— 这场老本闹剧的背后，是西凤酒百亿营收背后难以笼罩的三重矛盾：IPO 屡战俱败的老本化困局、贴牌模式透支品牌价值的接洽隐患，以及高端化程度中与头部酒企的浩瀚差距。

老本迷局：四次IPO折戟背后的体制性窘境

动作 1952 年与茅台、汾酒、泸州老窖并排的 "四大名酒"，西凤酒的老本化程度却号称 A 股最险峻的白酒故事。2012 岁首度 IPO 因财务作秀曝光折戟 —— 审计骄矜其 2011 年内容营收仅 15 亿元，与公布的 30 亿元收支一半，累计失掉达 4.2 亿元；2016 年二度冲刺时，5800 万元银行承兑汇票挪用事件让上市梦碎；2017 年因高管改制中涉嫌贪腐第三次失败；2018 年上会前夜突发 "塑化剂超标" 事件，被迫撤离苦求。

遥远不懈的背后，是西凤酒动作宝鸡市属国企的体制性艰苦。2024 年方维同创通过功令拍卖成为ST 步森控股鼓舞，实控东谈主记忆至宝鸡市财政局，而西凤酒集团相同是宝鸡市属国有独资企业，这种 "同属一地国资" 的配景，让阛阓握续生息借壳思象。但事实上，西凤酒 2023 年 103.4 亿元的营收边界，与ST 步森不及 5 亿元的体量差距悬殊，老本热炒更像是对白酒企业上市稀缺性的应激反映 —— 自 2016 年金徽酒后，A 股再无白酒分娩企业见效 IPO，西凤酒动作 "凤香型始祖" 的老本缺位，更突显了行业分化的阴毒实践。

贴牌反噬：2000款贴牌酒与高端化的冰火两重天

当西凤酒被业界戏称为"白酒界南极东谈主"时，其2010年代初为扩大阛阓份额埋下的贴牌隐患已全面爆发。数据骄矜，2017年西凤酒贴牌居品销量占比达36.44%，阛阓上一度通顺着2000多种贴牌居品，从"秦皇御宴"到"酒海海窖龄"，杂沓的居品线不仅导致2024年屡次堕入侵权纠纷，更严重透支了品牌溢价。

尽管2019年张正上任后力推"二次创业"，砍掉多半贴牌居品并推出3980元/瓶的五星红西凤动作超高端居品，但高端化成效堪忧。2017年其高等居品收入占比仅10.78%，且呈逐年下滑趋势；2023年红西凤系列虽完好意思102%的增长，但举座高端居品在百亿营收中占比仍不及15%，与茅台超90%的高端居品结构酿成赫然对比。更严峻的是，2025年白酒行业参加"存量竞争+价钱倒挂"的救援期，800-1500元价钱带成为倒挂重灾地，西凤酒高端居品濒临的阛阓环境愈发严苛。

世界化迷路：省外营收占比不及三成的地域镣铐

在西凤酒 "十四五末 200 亿，2035 年千亿" 的宏伟目的中，世界化被视为要害冲突口，但数据骄矜其 2015-2017 年省外售售收入占比耐久低于 30%，2021 年虽晋升至近四成，但仍远低于汾酒 60% 以上的省外占比。2023 年河南、山东等特区阛阓增长超 50%，北京、上海阛阓占有率翻倍，但西北阛阓仍孝顺超六成营收，这种 "苟且偷安" 的口头，使其在白酒耗损群体萎缩、场景弱化的大环境中尤为被迫 ——2025 年上半年，77% 的酒企反馈阛阓遇冷开yun体育网，中低端价钱带成为动销主力，西凤酒赖以活命的区域阛阓正濒临耗损左迁的冲击。